崩溃的，不是美元
我曾经多次在不同场合表达过，美元不会崩溃，而石油价格面临回调。最近几周资本市场的表现估计会令很多过分看空美元、看多石油与黄金的投资者大失所望。
去年年底，我在2008年年度预测中曾经表示，美元不会崩溃，加元对美元将会重新踏上贬值路途。今年5月再度表示，美元的下跌很可能已经告一段落，随后可能展开上扬。上图显示，进入7月份之后，在经济学家众口一词的看跌声中，美元突然展开大幅反弹。
原因很简单：脱钩论是错误的。始作俑者已经收回了脱钩论，而开始宣扬“再挂钩”。这只是一个不太好的借口。实际情况是，世界经济从来没有与美国经济脱钩，也就谈不上再挂钩。我也在多个场合重复过，在美国经济减缓之后的两个季度，日本与欧洲经济将会感受寒潮——最近的发展已经证明了这一点，它们很可能在最近陷入负增长；在美国经济减缓之后三个季度，发展中国家会感受寒流——中国、印度目前遭遇的，只是寒流的开始。
而当美元币值已经折现了投资者对美国经济的负面预期、却没有折现对世界经济的负面预期的时候，美元币值在今年第二季度已经跌落至价值低估的水准。与此同时，美国贸易逆差按照我的估计大幅收窄，为美元上升进一步增添了动力。
（6月份贸易逆差大幅低于经济学家平均预期。这并不在我们的预料之外。）
（6月份贸易逆差大幅低于经济学家平均预期。这并不在我们的预料之外。）
与美元上扬相伴随，石油与黄金价格出现了大幅下挫。
之前，我曾经预计，石油价格在今年下半年都会遭遇压力；140元的油价无法支撑，最低有可能探试100～110元位置。到今天，石油价格已经下跌至113元。
整个2007年，以及直到今年5月份，我一直在管理的投资组合中重仓持有能源股，它是我的投资组合中权重最大的行业。不过，从今年5月份开始，我逐渐降低了在能源行业的持仓量，到7月份，净持仓几乎降低为零。这种谨慎态度现在证明是正确的。我的投资组合在市场动荡环境中表现持续良好，到目前，击败指数超过了20%（从2007年6月始）。
我相信，全球经济格局与资本市场形势正在按照我的预料发展。简单来说，未来发展的要点如下：
n 美国经济陷入低速增长
n 通货膨胀威胁会逐渐减淡
n 美联储不会加息
n 全球经济跟随美国经济减速，美国贸易逆差改善
n 美元企稳并小幅走强
n 石油、黄金等商品价格面临回调压力
n 美国房地产逐步企稳
n 过次贷危机之后，金融业下一个严厉考验在于与经济减速伴行的信贷收缩
一段时间以来，我一直持有上述观点，而目前形势的发展使之愈发清晰。
在这种宏观环境之中，目前美国股市展开的反弹行情很可能无法走远。在可以预见的未来，我都将在自己管理的基金中奉行严格的风险管理。
